业绩“三强”时代的茅台
“明智的人能耐心等待，让时间流逝，体会其中的妙处。”这是已逝投资大师查理·芒格的一句名言。当遇到优质标的时，任何一位投资大师都不会吝啬自己的时间，他们的共识就是相信时间的价值。
2023年，白酒股整体跌幅近20%，是近年来跌幅大的一年，中国酒业协会、各大酒企领导普遍认为今年进入了行业调整期。
任何行业都无法逃离周期的循环，在资本市场中，明星股是大牛市中的弄潮儿，但随着调整期到来，明星的光环开始随之黯淡。但有一种企业可以在牛市中上行，在调整期中依旧保持自己独特的价值韧性，茅台就是近十年中时间价值的典范。
▋ 十年收益远超行业
近日，申万白酒指数发布一年与十年间的白酒指数净值相对走势。当时间缩短至2023年一季度时，贵州茅台显然弱于整体白酒指数净值表现，尤其弱于非茅台白酒指数。
然而时间线拉长至2023年全年来看，上述走势却发生了彻底逆转。
2023年，白酒指数整体跌幅接近20%，创近五年大全年跌幅。而贵州茅台是白酒板块中为数不多全年收涨的白酒股，涨幅为2.62%，跑赢上证指数七个百分点，也带动白酒指数净值表现优于非茅台白酒指数净值。
贵州茅台向来不是短期主义者的“玫瑰”，正如他漫长的酿造时间，他在资本市场的价值同样需要时间的沉淀方能显露光芒。
从申万白酒指数发布的2013-2023年白酒指数净值走势来看，白酒整体指数净值累计上涨6.1倍，而这十年中贵州茅台的指数净值涨幅高达11.5倍，远高于行业整体涨幅及上证指数30.7%的涨幅。
不含茅台的白酒指数净值涨幅则显著减少，仅为3.7倍，横向对比来看，相较于其他的白酒品牌，贵州茅台的指数净值收益水平三倍于同行，走出了“优中优”长期收益战绩。
如果说分红有利于增强投资者长期持有上市公司的信心，那么指数净值的趋势就是投资者对一个行业、一家企业未来的多空判断。
过去十年中，不管是行业上行期还是下行周期，贵州茅台均能以韧性为支撑，在白酒的游刃有余，展现龙头抹平周期波动幅度的能力。
在进入行业调整期后，贵州茅台指数净值的表现也反应了投资者对企业未来的判断共识。
投资者选择投资标的就是看中其背后的基本盘，在周期波动中，关联指标变化、市场共识变化、业绩质量变化是研判一家企业成长稳定性的三大影响因素。
▋ 茅台是基建投资的指标？
白酒的价值并非刚开始就被发现，在各行业群星闪耀时，白酒的光芒难免会被雪藏。
刚开始只有机构投资者会把白酒股作为“压舱石”，绝大部分散户依旧喜欢追逐热门板块。直到在2007年的大牛市中，贵州茅台一跃成为百元股，才逐渐引发了散户关注白酒股的萌芽。
但当时能发现贵州茅台长期价值的投资者尚属少数，“噪音”投资者只会与长期价值擦肩而过。
2013年行业“黑天鹅”事件使得茅台坐稳了白酒行业“新王”的宝座，从此茅台酒走向了市场更为广阔的商务消费市场。随后茅台酒率先在行业调整期之后复苏，茅台酒的销售市场表现出价量齐升。
近年来由于国内基建投资放缓导致白酒消费需求下降的观点不绝于耳，交银国际首席策略师洪灏曾发现过一个有趣的现象，茅台股价似乎是中国基建投资的一个非常靠谱的指标。
但这种观点。
自2001年我国加入WTO之后，人均可支配收入进入了连续11年的双位数增长周期，如果没有足够的居民收入作为前提，显然房地产的繁荣周期缺乏购买力基础。
所以，房地产的繁荣与白酒的黄金周期背后都离不开人均可支配收入持续增加这一基本盘，对于白酒行业而言，商务社交需求、礼品需求、宴席需求的变化才是未来市场的三大变数。
▋ 业绩上的“三强”企业
任何行业都有龙头企业，贵州茅台无论在资本市场的收益表现还是业绩都是白酒行业的独1档。
高毛利是白酒行业的显著特征，与烈酒市场存在共性，例如威士忌毛利率普遍高于60%。
只有稳定的品质与品牌文化基础才能拥有稳定的高毛利水平，贵州茅台自上市以来，毛利率水平长期处于行业第1的位置。
2018-2022年间，茅台净利率连续五年稳步在50%以上，在A股5000多家上市公司中属于现象级企业。这不仅是茅台持续盈利能力的体现，更是企业管理水平不断提升的缩影。
当下，茅台酒在渠道市场仍然处于供不应求的状态，这也使得茅台酒及其系列酒成为今年来为数不多顺价的白酒产品。如此的供需关系不仅是消费市场对品质与品牌文化的认可，更带来了远超行业的商品周转速度。
为了未来的成品酒品质，贵州茅台每年都会将部分产量留作基酒，所以单纯的使用存货周转率并不能体现其库存的周转速度。如果从成品酒库存周转速度来看，茅台的周转效率十分惊人，周转速度是第二名的两倍之多，更数倍于其他头部酒企。
高毛利、高周转带来现金收入能力，自2020年以来，贵州茅台每年销售商品、提供劳务收到的现金都高达千亿元，截至2023年三季报，货币资金超过700亿元，如果包含拆出资金将高达1600多亿元。
行业周期变化难以避免，近十年来贵州茅台以盈利水平强、周转效率强、稳定性现金收入强征服了资本市场、赢得了更为多元化的消费群体青睐。
2023年全年，贵州茅台预计营业收入与净利润增幅均达到17.2%，超过全年15%的计划目标。
都说从0到1是难的阶段，但一个长期维持在9并向10进发的过程可能更难，这是一个追求完美的主义阶段。当贵州茅台的股票第1次站上百元时，谁又会想到这只是一代“股王”的起点呢？
对于已经身处业绩“三强”时代的贵州茅台来说，他现在卖的不仅是酒，更是资本市场中那朵时间的“玫瑰”。（来源：酒业家）