白酒:调整至深水区 从分化到恢复
9家主要上市白酒企业2013年营业收入和净利润，分别同比下滑了2.03%和9.60%;2014年一季度营业收入和净利润，分别同比下降了17.70%和21.47%，行业呈现持续调整态势。
由于毛利率受高毛利的高端酒占比下滑而下滑以及费用率上升，白酒企业盈利能力下滑净利润下滑速度普遍快于营业收入。
各酒企出现分化
凭借强大的品牌力，贵州茅台在2013年和14年一季度均保持着正增长。部分酒企一季度出现环比改善，古井贡酒和老白干酒的收入下滑幅度已控制在一位数。一些企业的预收款出现了好转，如五粮液、古井贡酒和老白干酒。
酒企积极布局中档酒
高端酒受限制三公消费和反腐影响较大，品牌力较强的茅台和五粮液通过挤占其他竞品市场份额逐步实现量价平衡。其他竞品价格稳定在600元左右，对茅台、五粮液冲击较小，2014年高端酒市场将逐步稳定。
中档酒符合未来消费升级方向，二三线酒企加大了新产品开发力度，重点覆盖100-300元价格带。中档酒竞争将日益激烈。为满足不同消费的特殊需求，中档酒也日益多样化，小酒、定制酒崛起，婚庆版、礼品版新品也不断出现。
我们的观点-从收益到相对收益
我们认为上半年白酒股可获得相对收益。2013年三四季度是白酒企业业绩差时期，经历一年库存消化，大部分酒企今年三四季度同比业绩都有望回升，我们认为下半年白酒股可获得收益。 高端酒企稳，重点推荐五粮液:渠道库存逐步消化，年后终端销售情况较好。我们测算今年一季度是公司业绩的底部，下半年将环比回升，估值将逐步修复。
关注业绩回升的二三线酒企:一季报中，部分酒企出现了单季的收入和利润环比回升趋势且预收款金额较期初有所增加，代表公司正从调整中逐步恢复，我们重点关注洋河股份、古井贡酒、老白干酒。