上周截止9月3日收盘，食品饮料指数周涨幅为1.28%，高于沪深300的周涨幅0.33%，在申万一级行业涨跌幅排名为第14名。年初至今申万一级行业上涨15个，下跌13个。食品饮料行业年涨跌幅为-19.65%，位列28个一级行业第27位。食品饮料当前行业PE（TTM）38.58，处于历史中位。
21年上半年食品饮料各子版块中啤酒、乳制品亮眼，白酒紧随其后领 先板块。啤酒、乳品增长强劲、净利润增长快于营收，其他大众品板块的同期基数、成本上升、渠道侵蚀拖累影响业绩表现。相对19年，白酒、啤酒、乳品表现强劲，调味发酵品及肉制品出现净利增长慢于营收增长的增收不增利的情况。白酒Q2增速放缓，盈利能力进一步提升。上半年白酒实现营收1595.8亿元，同比增长21.25%；净利润578.7亿元，同比增长20.9%。Q2营收、净利润增长19.4%、26.2%，行业Q2环比出现放缓，主要与二季度基数效应减弱有关。疫情影响下，行业自20Q2以来延续复苏向上趋势，淡季酒企挺价下产品结构走高及优势企业费用摊薄和淡季投放节奏调整等带动行业维持较高景气度。分阵营看，次高端受益于消费升级及行业景气传导，上半年表现优异，地产减速明显。分阵营看，21年上半年营收及净利润增长次高端表现优，增长情况呈现次高端＞高端＞中档及大众酒，营收增速三个阵营分别为42.0%、15.2%、12.7%，净利润增速为42.5%、34.8%、14.7%。
山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业等全国化招商仍在红利期，营收快速增长势头延续全年、同时市场精细化运营紧跟其后、营销调整向好内生增量逐步释放。古井贡酒省内市场进一步收割份额，净利润好于此前市场预期，下半年旺销势头延续。洋河股份恢复到调整前的水平，今世缘推动V系列联盟体等渠道改革，次高端以上价位势能提升。水井坊落地高端销售公司，渠道低库存下Q3开门红确定性高。全年看次高端价位带的细分、酱酒烘托及自身消费扩容优势领 先于其他阵营，高景气度延续仍有望全年占优。
高端Q2茅台量增稳健，税率恢复常态。五粮液淡季表现稳健，经典五粮液批价持续上行至千元附近，梳理产品结构进一步提升毛利。泸州老窖营收受停货挺价节奏影响Q2季度营收增速放缓，费用缩减明显带动净利润强劲增长。相对19年同期看，高端稳健快速增长，次高端表现分化。板块上半年相对19年同期营收净利润增速在23.8%、30.6%。高端三家公司较为稳健，次高端表现分化，扩张期酒企汾酒、舍得、酒鬼酒依然表现高增。中档及大众酒中老白干和口子窖不及同期。
毛销差持续向好，上半年提升至67.2%，处于近年高位。上半年达到67.2%，环比20年整体提升0.4pct，处于近年高位，板块盈利能力不断增强。毛利率同比提升1.1pct至76.7%，源于结构升级特别是次高端价位的消费上移。销售费用率高端平稳、次高端摊薄效应明显，管理费用率平稳下降。Q2淡季销售占比较少、固定费用分摊影响各家表现。上半年销售费用率及管理费用率分别同比下降0.1、0.2pct。管理费用率受摊薄影响，各家公司基本呈现下降。预收款同比及环比增加，渠道信心较强，酒企回款政策影响表现。上半年合计预收款361.82亿元，增幅34.3%，显示渠道信心恢复、且淡季挺价效应下刺激渠道打款。高端产品渠道需求旺盛、停货挺价刺激回款。次高端均较同期增加，洋河库存控制及经销商减负下、预收环比一季度末有所回落但同比仍明显增长，舍得、水井坊环比小幅回落。汾酒、今世缘、古井贡环比提升，源于新品招商和疫情影响节奏。
回款同比增长显著，回款与营收同步，净现金流良性。上半年合计回款1603亿元，同比增长29.3%，其中Q2增长22.9%。Q2淡季且未开始旺季打款，整体上半年打款与营收同步。同时，经营净现金流同比增加263.5亿元，维持21Q1开始的正净现金流，行业现金流较为健康。
投资策略：中报验证白酒板块经营基本面仍强劲向上，行情回调后估值回落到价值区间。当前高端量价向好及次高端全国化发展和价位带扩容带动下板块高景气度有望延续到下半年。建议布局基本面扎实的高端及白酒茅五汾，推荐次高端兼具短期业绩弹性和中长期改善的标的舍得酒业、洋河股份以及估值有优势、经营好转的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒。食品板块建议关注2B模式投资机会：安井食品、餐饮供应链相关企业千味央厨、立高食品。（文章来源：中投网）