2024年，白酒行业正经历一场深刻的调整。从刚刚发布的白酒上市公司成绩单来看，21家白酒上市公司总营收4439.60亿元，同比增长6.88%；净利润1680.76亿元（不含顺鑫农业），同比增长7.13%。部分头部酒企的的增速也跌至个位数，酒业肉眼可见进入了行业寒冬。
与此同时，张坤、刘彦春、赵枫、萧楠、劳杰男、曲扬、李晓星、何帅等一批明星基金经理却纷纷重仓配置白酒。此外，根据酒业上市公司2025年一季报不完全统计，“国家队”（全国社保基金、中央汇金、香港结算、中国证金以及证金资管等重量级投资机构）对酒业龙头股持仓市值约2190亿元。
一方面，白酒行业深度调整，增速放缓；另一方面基金却重仓、加仓，白酒依然还是一门“好生意”？
凛冬已至，白酒行业的三大挑战
当下，中国酒类市场面临品类竞争持续加剧，面临产能过剩隐忧、渠道承压、代际断层等诸多困境和挑战。
在产能层面，白酒产业产能经历了八连降。数据显示，规上白酒企业产能自2016年产量峰值1358万千升后，行业连续八年下行，2024年产量414.5万千升（同比下滑1.8%）。但相较于与此前相比，2024年，白酒行业产能下滑幅度明显降低，白酒行业产能或将触底。
消费端的结构性断层也加剧了白酒消费疲软。君度咨询研究报告显示，人均白酒消费量自2017年峰值连续七年下滑，2023年已回落至峰值的51.2%，人均年饮酒量从2010—2019年的16.1升降至2020—2023年的9.52升，相当于每年减少25亿瓶（500ml）消费量。
同时，代际更替导致消费断层：60后逐渐淡出核心消费圈，70后接过主导权，而80后、90后的消费量则呈现阶梯式下滑30%，00后则因消费观念差异形成明显隔阂。消费场景从"政务商务主导"转向"个人悦己消费"。
供需失衡进一步影响价格体系。中国酒业协会数据显示，2024年白酒行业库存总值突破3800亿元，消化周期长达14-18个月。为清理库存，经销商被迫降价促销，但此举进一步冲击价格体系，形成"降价－贬值－滞销"的恶性循环。经销商利润空间被严重压缩，毛利率也从过去的高点35%压缩至不足8%。
在供需失衡、代际断层等挑战下，行业正加速向头部集中，2024年，茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河以及古井贡酒合计实现营业收入3797.35亿元，归属于上市公司股东的净利润为1559.87亿元，占白酒上市公司总营收的85.53%、利润总额的92.81%。
四大维度，白酒仍是一门“好生意”
尽管如此，白酒依然被认为是一门“好生意”，这也是一大批明星基金经理纷纷“抄底”白酒股的重要原因。
首先，白酒具有高品牌壁垒。白酒的核心竞争力源于历史积淀形成的品牌复利，如"老八大名酒"的评选可以追溯到1952年，茅台、五粮液等头部品牌通过半个多世纪的品质坚持与文化叙事，构筑了其他行业难以企及的认知壁垒。这种品牌资产不会因短期库存波动而贬值，反而会随时间推移持续增值。
其次，白酒具备更强的价格韧性。白酒的定价权完全掌握在企业手中，头部酒企普遍采用“先款后货”的销售模式，合同负债都是货真价实的营收。此外，高端白酒兼具消费品与收藏品属性，这种独特的金融属性，使得白酒头部酒企在经济复苏周期中具备更强的业绩弹性。
第三，白酒具备强的消费粘性。酒是人类无法割舍的基本需求之一，白酒消费深深植根于中国的社交文化之中，宴请、送礼、商务接待等场景需求构成了稳定的消费基础，具有很高的复购率。
最后，白酒企业也是所在地政府税收支柱。目前，名酒酒企普遍为国资控股，可预测性和安全性较高，且普遍是当地就业、税收的支柱。例如，茅台利润占贵州省财政收入的20%-30%之间。这也是近年来多个省份出台政策，推动“白酒产业振兴”的原因。
有业内人士表示，白酒行业仍是“好生意”，但其内涵已发生变化。过去依赖量价齐升的粗放增长模式难以为继，在这个“冰火交织”的时代，白酒行业的投资逻辑不再是追逐风口，而是深耕价值。（文章来源：酒食汇）