近日，华创证券发布研报《25年糖酒会调研系列报告二：白酒周期正筑底》，基于春糖期间的观察，华创证券提出：白酒行业正迎来筑底，下半年有望好转，而好转的两大关键指标为茅台批价预期以及头部酒企盈利预期。
以下为研报中关于春糖的六点思考，经酒业家整理发布。
思考一：需求平淡是共识，但白酒行业正筑底。
就整体需求看，同比有改善但整体仍偏淡。今年1-2月，社零增速为4%，好于去年同期但低于GDP目标，出口等指标相对承压。就白酒需求而言，春节动销有下滑但好于预期，节后正常步入淡季，需求端动销流速如期放缓，北方部分区域存在环比走弱的情况，南方同比相对企稳。分场景看，婚喜宴相对持平，短期受益去年寡年回补，商务宴席表现较弱。
库存方面，结合近期渠道调研反馈，除茅五等头部品牌外，目前多数酒企库存在3个月左右，仍存在消化空间。批价方面，节后主要品牌批价企稳，市场预期及经销商心态边际企稳。二季度是白酒传统淡季，也是批价和需求的试金石，年中或更能看清全年需求趋势。
综合以上，华创证券判断，当前白酒行业处于筑底期，下半年有望好转，两大关键指标一是茅台批价预期，二是头部酒企盈利预期。
思考二：茅台批价年内有望站稳2000元以上。
春节以来，普飞批价能够持续稳定在2200元的背后有三大原因：一是茅台的“三大转型”（即客群转型、场景转型和服务转型），推动大量新兴产业和中产消费者散单购买；二是公司对发货节奏进行精细化操作掌控，结合渠道反馈，今年由过去统一发货，改为可以按各省需求情况先后发货，同时响应速度较快，经销商当天可以去分仓取货，但若中午批价不稳，可能当天就无法取货；三是公司今年500ml飞天控量，投放公斤装等普飞护卫舰产品，积极守护普飞批价稳定。上述原因也使行业对茅台批价年内站稳2000元以上的信心进一步提升。
思考三：经销商现金流改善或是行业见底的前置信号。
当前，供给端纾压特征更加明显，渠道端经营动作更加良性。
具体来看，供给端头部酒企一是强化自身营销，贴近C端进一步挖掘潜在需求，为渠道导流；二是放缓回款进度要求，发货亦有减弱，减少渠道端资金占用，主动舒缓渠道压力。
渠道端则在春节结款关键期，针对终端赊销客户集中清理，要求现金回款拿货，加之酒企端不再强硬压货，因此虽订单、出货总额有所下滑，但现金流实则逐步转好，经营动作层面亦更加良性有效。
也正因此，行业告别去年因经销商现金流压力大导致的无序抛货、价格回落，今年逐步走向企稳。华创证券指出，酒企现金流改善是行业见底回升的关键指标，而渠道及终端现金流改善或是先置信号。
思考四：行业分化加剧，头部酒企波动降低，中小品牌按各自节奏出清。
存量环境下，酒企竞争加剧，尤其是2022年以来需求逐步转弱，头部酒企增长目标较高、向下挤压更为明显，这也导致酒企间经营表现分化加剧。
一方面，茅五泸等头部酒企竞争力强，通过营销改革、数字化能力提升、产品结构多元化等方式挖掘增量，近年经营稳健性增强，收入/业绩波动相比同业有所降低；另一方面，2022年以来，中小酒企动销和现金流明显放缓，过去靠费用扩张和压货起量的模式失效，逐步按自身节奏出清，其中，尾部区域性小品牌率先清退，其次是扩张性次高端名酒。可以看到，2024年舍得、酒鬼酒加大费投帮助渠道去库存，报表经历深度调整，对此，华创证券认为，水井坊等先行调整的酒企或许先走出来。
思考五：龙头战略清晰，锚定优势价格带展开战术。
龙头酒企当前战略多依据需求及行业而定，战略清晰出错概率低，锚定优势价格带展开战术。如茅台积极探索挖掘新需求，加强茅台1935、王子酒等布局；五粮液专营公司模式改革，同时加强副线产品1618、低度五粮液等放量；老窖数字化能力大幅提升，腰部产品特曲60版、老字号等加强发力；古井稳定年份原浆系列产品的同时，计划新推百元高质性价比老名酒；今世缘省内份额持续提升，V系向上加速升级扩容，淡雅向下加速放量。
思考六：行业份额集中是最确定趋势，白酒CR6将快速由50%提升至70%-80%。
结合上文，华创证券分析认为，行业份额集中是最确定趋势。一是需求存量背景下，行业终端周转分化加剧，头部酒企核心单品周转更优，长尾酒企加速出清。二是龙头酒企当前战略多依据需求及行业而定，战略清晰出错概率低，锚定优势价格带展开战术，产品结构持续向下挤压收割份额。三是供给端看头部酒企产能仍在积极提升，产品结构下移后行业产量集中度提升空间仍较大，未来挤压式增长明确，头部集中度有望进一步提升，判断白酒CR6将快速由50%提升至70-80%。（文章来源：酒业家）