啤酒行业:预期2015年增速回升，重点推荐长江啤酒
1.事件.
国家统计局公布啤酒行业2014年全年产量数据及经济指标，2015年1月进口数据已出。我们认为，作为国企改革的重点受益行业，低基数将有望利好2015年反弹空间。
2.我们的分析与判断.
(一)产量增速首现负增长.
2014年1-12月，我国啤酒行业累计产量4921.85万千升，同比下降0.96%。就累计产量增速水平来看，比上年同期下滑5.55个百分点，环比则下降1.13个百分点。其中，12月单月实现产量242.10万千升，同比下降17.18%(同比增速比上年同期下降24.92个百分点，环比下降10.19个百分点)。
2014年1-11?月，我国啤酒行业累计产量4677.09万千升，同比增长0.17%。就累计产量增速水平来看，比上年同期下滑4.06个百分点，环比也下滑0.68个百分点。其中，11月单月实现产量268.31万千升，同比下降6.(同比增速比上年同期下降了8.27个百分点，环比增长1.26个百分点)。
2014?年我国啤酒行业累计产量增速逐月下滑，特别是进入三季度以来，因受到旺季天气偏冷以及宏观大环境的不利影响，啤酒的终端销售整体景气度不如往年。同时，草根调研节庆期间的销量数据也显示，因团购受阻以及预调酒等新品类的竞争冲击，啤酒在春节期间的销量也有所下降。我们认为，考虑到经济景气度以及市场竞争格局的新变化，预计2015年啤酒行业产销量增速仍将维持在较低水平，至今年旺季增速或将才会有实质性回升。
(二)2014年利润总额增速因高基数略降.
2014年啤酒行业收入增长5.10%。2014年1-12?月，我国啤酒行业实现收入1886.24亿元，同比增长5.10%，实现利润总额138.01亿元，同比增长11%。对比2013年同期，啤酒行业实现收入1814.08亿元，同比增长9.27%，利润总额125.81亿元，同比上升21.48%。
我们分析认为，由于2012年行业的普遍提价形成了2013?年的利润增速较高，2014年的利润增速因高基数略显下降，是在向合理增速回归，不足为虑。
(三)进口大麦价格回落至300美元/吨以下.
2015年1月海关进口啤酒大麦均价为279.69美元/吨，符合我们前期的判断。2011年2?月以来，我国啤酒大麦进口平均单价出现了明显上扬，保持在320?美元/吨以上水平。2011年4-5月及8-11月均保持在350美元/吨左右。全年来看，2011年大麦进口的平均价格比2010年涨幅达到48%，对我国啤酒行业毛利率造成一定压力。进入2012年以来，我国海关进口啤酒大麦价格开始出现持续性的回落，但至2012年底啤酒大麦进口单价再次回升到300美元/吨以上的水平，并于2013?年全年保持在300?美元/吨以上。2014?年，大麦价格开始下滑并在2月份跌破300美元/吨，虽于10月曾短暂出现单月重回300美元/吨的反弹，但是，随着中澳自贸协定等的逐步实施与推广，长期进口啤麦价格仍符合我们此前报告中"将进一步回落"的预判。终，2015年1月海关进口啤酒大麦均价下跌至279.69美元/吨。据我们跟踪，目前大麦价格及国内主要啤酒企业的采购价格自2014?年初有所回落，啤酒大麦整体价格呈下行趋势。我们认为，在采购成本下降的背景下，有望长期利好啤酒企业制造成本控制。
(四)预期行业盈利能力有望持续提升.
2014年啤酒行业毛利率达26.28%，相比去年同期下滑1.43?个百分点。如前所述，2014年1-12月，我国啤酒行业实现收入1886.24?亿元，同比增长5.10%，实现利润总额138.01?亿元，同比增长11.00%，毛利率为26.28%。对比2013年同期，毛利率水平进一步下降。
2014年啤酒行业利润总额比率为7.32%，同比增长0.38?个百分点。据我们测算，2014?年1-12月行业利润总额比率为7.32%，对比2013?年同期(6.93%)回升0.38?个百分点。我们认为，随着啤酒行业未来集中度的进一步提升，预计三年内CR4的市场份额将有望提升至70%左右。随着市场竞争格局趋稳，行业整体利润总额比率将有望持续提升。