白酒在五月表现出淡季不淡的局面，春节后的流动性担忧有所缓解，有助于估值维持在景气水平。投资建议：建议短期以稳为主多看少动，中期关注左侧布局龙头机会。标的上，白酒基本面依然强劲，首推高端茅五泸，次高端推荐洋河、古井、水井坊(99.000， -1.51， -1.50%)、今世缘(53.710， 0.07， 0.13%)。
一、全新观点：白酒淡季不淡，资金面趋于乐观
业绩真空期，但资金面趋于乐观。5月是传统淡季，今年白酒整体呈现淡季不淡的局面，五一小假期存在一定的消费回补。但距离二季度催化有一定距离，处于业绩真空期，同时反弹后估值总体不便宜，短期基本面驱动的股价空间不大。但春节后的流动性担忧有所缓解，路演反馈资金面趋于乐观，有助于估值维持在景气水平。
建议多看少动，持有核心品种。我们认为5-6月主线包括：A改革+改善+估值性价比：1）低估值改善，白酒中的洋河、食品板块的桃李；2）Q2持续恢复或者低基数高增，白酒板块的徽酒（古井口子等）、低基数业绩高增（水井坊）、餐饮产业链（绝味巴比、海天）、饮料；3）基本面较强，但因为逻辑制约，前期表现不够强的，看点是逻辑催化，如五粮液(300.110， 13.11， 4.57%)（批价）、茅台、或者低估值补涨今世缘（业绩较强）。B港股估值性价比：资产由于汇率等原因，总体体现出较高的估值性价比，建议关注飞鹤、蒙牛、颐海、周黑鸭。
中线左侧布局，不排除5-6月抢跑。H2流动性拐点悲观预期消化，左侧布局估值消化后的核心资产，如高端白酒、食品大龙头（海天、伊利、农夫）。
二、渠道调研周周鲜：飞天仍呈上涨趋势，五泸批价小幅回落
茅台：飞天整箱批价维持3250，散瓶2705，环周上涨115，发货节奏较往年略慢，拆箱政策执行力度略有松动。牛年生肖5100，环周上涨150。
五粮液：批价维持985，后续打款以999为主，批价有望上行。
国窖：批价维持920，部分区域有小幅回落，主要系五一黄金周出游人数较多，较其他假期白酒消费相对较少所致。
三、核心公司跟踪：恒顺积极推进变革，周黑鸭单店持续恢复
四川市场白酒渠道跟踪：消费恢复，看好旺季批价上行。四川地区五一市场恢复到了19年的水平，各产品库存均处于低位。茅台拆箱政策执行力度略有松动，酒企会时候关注批价保持在合理范围内，同时，非标产品经销商量削减30-50%，预计今年投放结构还有所调整。四川地区五粮液批价站上1000，淡季成交量小批价参考意义较小，五一后889的打款开始发7月的货，后续999打款是大趋势，预计中秋批价还会上行。国窖西南地区走势良好，节后批价维持920。剑南春在3月底之前已恢复19年水平，五一结束预计低个位数增长。今年青花郎有控货动作，作为茅台以外的酱酒，看好性价比凸显，预计中秋旺季价格弹性提升。
浙江市场白酒渠道跟踪：高端酒增速稳中有升，次高端全年增速预计为20%。2021年浙江白酒市场整体而言春节情况超过预期，销售场景未受影响，2到3月下旬运行正常。高端酒方面，茅台受益于产能投放增加和渠道&产品结构调整，增速在5%-10%，而五粮液则受益于消费复苏，增速加快。国窖方面，国窖在浙江约7亿元，其中70%为低度国窖，主要发力次高端市场。次高端方面，整个浙江次高端市场规模在35-40亿元，其中剑南春约11亿元，水井坊约4亿元，梦3梦6合计4亿元以上。除上述品牌外，酱酒约占15-20%、。古井在浙江省约3.2亿元，其中古10和古20占10-15%左右，目前仍处于招商布局阶段导入期。而汾酒今世缘规模则分别在在2亿元和1亿元左右。专家预计次高端整体全年增速约为20%，部分体量较小的导入性品牌增速将更高。
洋河股份(189.040， 3.32， 1.79%)：改革之路。当前市场对于洋河梦系列能否顺利实现省外扩张以及中低端产品对于洋河收入增长拖累存在担忧，因此公司估值在行业内处于较低水平。但我们认为2019年以来洋河的一系列改革已经使得公司梦系列产品重新进入快速发展轨道，伴随新产品替代的逐步完成，公司梦系列将逐步开始发力，拉动公司整体收入的提升。我们认为，2020年以后公司重心发力省外梦系列的高端化和全国化，推动公司产品结构的持续改善，抬升公司长期增长中枢，并提高公司的估值水平。我们预计公司 21-23 年 EPS 5.58、6.62和7.92，给予 22 年 35x，一年目标价 231 元，重申“强烈推荐-A”投资评级。详细内容请阅读深度报告：《洋河股份——改革之路》
古井贡酒(220.520， 2.66， 1.22%)：扎根安徽，环顾江南。当前市场较为担心古井在省内的竞争是否会恶化，以及其省外拓展能否顺利实施。我们在古井迎来发展变革的背景之下写出，分拆了省内和省外两部分来对公司的发展进行分析，省内市场我们认为古井无论相比其他地产酒还是全国名酒都优势显著，未来尽享消费升级。省外市场我们认为公司次高端+全国化战略方向正确，思路清晰，“底蕴+投入”双轮驱动。此外公司还有天时地利人和之势，有望借鉴洋河发展之路，产品结构带动净利率提升。我们预测21-23年EPS为5.15、6.50、8.27，给予22年37XPE，给予241元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。详情内容请阅读深度报告：《古井贡酒— 老名酒价值回归之路：扎根安徽，环顾江南》
四、投资策略：以稳为主多看少动，中期左侧布局龙头
白酒板块：基本面依然强劲，关注低估值改善标的。我们认为白酒板块基本面依然非常强劲，Q1茅台平稳增长，五泸实现开门红，为全年量价策略打下良好基础，关注五粮液批价上行的催化。次高端白酒反弹明显，Q2有望持续恢复或低基数下实现高增，建议关注低估值改善品种洋河的布局机会。标的上继续首推高端白酒茅五泸，次高端推荐洋河、古井、水井坊、今世缘。
食品板块：短期或有压力，基本面和估值性价比优先，中期关注左侧机会。部分食品Q2面临成本压力以及高基数问题，推荐单店恢复和加速开店的卤味龙头，低基数下有望继续实现高增，推荐绝味/周黑鸭，关注早餐连锁龙头巴比，推荐估值性价比高的奶粉龙头飞鹤和乳业龙头蒙牛，推荐估值具备边际的桃李。如果较为长期的投资者，可以选择在Q2锁定长期空间，根据估值情况，关注一些龙头的左侧布局机会，如海天、伊利、农夫、颐海等。
风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等(文章来源：新浪财经)