信达证券股份有限公司马铮近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：激励顺利推进，助力高端转型》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为94.5元。
事件简述：公司A股限制性股票激励计划首次授予限制性股票个解除限售期将于2022年7月25日届满，本次共有619名激励对象符合解除限售条件，可解锁限售的限制性股票数量4，359，428股，占解除前公司总股本0.32%，本次变动后有限售条件的流通A股减少至9，012，570股，占公司总股本48.37%。
我们认为，公司股权激励计划有以下两个亮点：
对业绩要求较为宽松。从公司股权激励计划的三个核心解除限售条件来看，以2020年为例，公司实际ROE为11.59%、超过考核值8.1%，而公司2019年ROE（摊薄）已经为9.66%；2020年净利润较2016-2018年净利润均值增长84.86%，超过了增长率考核目标（50%）；2020年净利润较2016-2018年均值增加10.55亿元，高于对标企业净利润增长量之和。
更多是绑定核心管理人员、分享业绩增长。从股权计划的激励对象结构来看，共有619名激励对象符合解除限售条件，除了9名高管人员，剩下的610名激励对象为公司的核心管理人员、中层管理人员和核心骨干人员，已获授予限制性股票数量为1209.8万股，占总授予股票数量90.47%，可见股权激励计划是希望稳定核心管理人员、产品结构升级公司战略落地实施。从授予价格来看，2022年7月20日收盘价95.56元是授予价格21.18元的4.5倍，激励对象成功分享了公司业绩的增长过程。
投资建议：高端化势头正盛，利润弹性加速释放。公司是出台股权激励计划的啤酒企业，股权激励的落地不仅锁定高层、同时中层管理人员的稳定性，确保“品牌、创新驱动、质量、效益优先、结构优化、协调发展”六大战略指引落地。在稳定的管理层下，六大战略指引将会落实到山东和华北市场产品结构升级加速+费效比降低，由此释放的利润弹性有望超出市场预期。我们预计2022-2024年营收CAGR为6.4%，归母净利润CAGR为20.8%，EPS分别为2.41/2.85/3.49元，对应2022年7月20日收盘价（95.56元/股）PE40/34/27倍，维持“买入”评级。
股价催化剂：复工复产后现饮渠道动销恢复进度、消费旺季主品牌销量增速超出预期、区域市场提价、沿黄市场成长性超出预期
风险因素：疫情反复、高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨。（来源：信达证券）