2019营收情况，营收增长23.40%达到149亿，净利润增长8.73%到达8.0亿。增收不增利，造成这种情况，感觉就是毛利下降。通过分析营收构成发现。原来是低毛利的屠宰养殖增加44%和地产增加500%。相信很多投资者一看到净利润个位数增长就是失望了。觉得这个净利润的增速支撑不起目前的股价的涨幅吧。凉凉喽。
报表的数据，都是可以做的，而且报表代表的是以前，我们需要的是透过报表去看以后看将来，如果拿以前已经发生的事实来给公司做估值，不是说没有意义，但是容易产生误导。看一家公司，要整体看，跨度适当大一些。
我们先看下2015-2019这5年，公司的运营情况。其实这5年营收增速都不大。也就2019年增速达到23.46%，甚至在净利润高的2018年，营收增速也只有2.9%。其次是2016年，营收增速16%，同年净利润增速9.8%。整体看来就是2018年的高净利增速和2019年的高营收增速，这两年比较特殊比较怪。那么我们把这两年单独那出来，对比下，不就知道真实情况了吗？
一先看管理费用。管理费用中，有一项是宣传经费。近五年的宣传经费如下
显而易见2018年宣传经费是2015年以来低的，只有0.24亿，而2019年是1.39亿。今年这项费用大幅增加，应该主要是因为冬奥会赞助和世园会赞助（宣传产品的广告费用计入销售费用中的广告费，宣传公司的广告费用计入管理费用中的广告费）。这个支出应该是一次性的（没有向公司核实）。2018年此项费用为五年极低，变相的抬升了2018年的利润增速，相反2019年此项费用极高，变相拉低了2019年的净利润增速。就算按照2017年的标准来，2019年也多支出的接近1.3-0.9=0.4亿。
二，资产减值损失以及商誉。本期对房地产存货进行减值1.08亿，转回0.2亿，实际减值0.89亿，对商誉进行减值0.44亿，共计0.94亿。去年是0.41亿。今年加大了与地产有关的减值。变相的拉低了今年的报表利润。如果管理层想做高今年的利润，少减值就是了，这个地方弄个0.5亿很轻松的事。
对地产的减值，我觉得反而是个好事啊。2019年报中明确提出“房地产开发业务作为公司拟退出业务……加速资金回笼”。以前也提到过聚焦酒业和肉食量大主业，逐步剥离其他业务。从2019年的描述中可以看到更明确，而且加快了。
三就是今年营收增速很大，但是增加的都是毛利润特别低的行业。我个人觉得，对于猪肉，因为是北京的民生任务，不亏就行，这块赚不到大钱。房地产，少亏就行了，抓紧确认收入，哪怕是亏损也抓紧确认。长痛不如短痛。地产出清后，光少支出的利息每年就能增厚利润差不多一个亿。
四就是销售费用中，运输费用增加，去年3.47亿，2019年4.53亿，增幅31%。比2017年大约增加了一倍。从这里可以验证，公司的业务是实实在在的业务，因为白酒和猪肉等产品都是需要运输的。促销费用2018年是0.92亿，2019年1.77亿，涨幅92%。这些的涨幅都远大于营收的涨幅了。或许这也是今年净利润增速没上来的一个原因吧。
以上四点，宣传经费找回0.4亿，第二点地产减值找回0.5亿，第四点不算，总共找回0.9亿，去年净利润7.4亿，今年8.09+0.9=8.99亿，增速21%。
关于预收款
2019年预收款继续增长，而且预收款占白酒营收的比重加大。公司白酒和猪肉业务几乎都在母公司，地产业务在子公司，猪肉业务是民生任务，一直比较稳。直接把母公司预收账款全部算做白酒，虽然不准确，但是如果一直这么统计的话，还是很有参考意义的。公司在2017年披露白酒的预收账款是32.45亿，当年母公司的预收账款是32.87亿。可以看到2015年到2019年预收款一直稳步增加。预收款占白酒营收的比重已经在53%。
而且可以看到，预收款的增速一直是大于白酒营收增速的！不要被图中增速自2017年逐渐下降而影响你的判断，因为20152016年的基数实在是太小了。现在光预收款的规模就已经接近2016年的白酒营收了（2019预收款54亿，2016白酒收入52亿）。所以2019年净利润增长比较少。，是有原因的，公司压根就没想让他大幅增长，想要大幅增长很简单，只需要确认10亿预收款就可以了。不要被报表迷惑了。这么多的预收款，什么时候确认？走着看。这个才是重点。蓄水池快满了。再不放就真兜不住了。不知道管理层为什么要留这么多预收款不确认收入，一起等着吧。这个才是2020年以及以后年份重点关注的地方。这也是我投资顺鑫农业的一个关键考核点。如果哪天预收款降下来了。也差不多是卖出的时候了。
统计了2015——2019年的一些指标的涨跌幅。预收款五年4倍，白酒收入2倍，净利润也是2倍，股价3倍（因为是2019年报，所以股价截止到2019年12月31日），54亿预收款中隐藏的净利润怎么也得有个3亿吧。加回到2019年净利润中，大约11亿。与2015年比净利润真实涨幅也有3倍多，所以我觉得顺鑫现在股价的涨幅是合理的。完全是跟业绩同步的。房地产这个拖油瓶丢掉了，肯定会更好。所以我一直说什么时候卖，等地产剥离了再看看吧。
说几个好事
2019年4月1日起，公司的增值税率将由16%调整为13%，13肯定是白酒业务的。一季度是公司的旺季，全年占比很大，如果按照2019年公司一季度的营收47.65亿不变，2019年报白酒行业占公司总营收的69%。那么一季度白酒营收47.65*69%=32.88亿。因为计入报表中的收入是不含增值税的，以前的增值税税率是16%，我们把税加回去：32.88*1.16=38.14。也就是公司卖了38.14亿的酒，计入报表营收是32.88亿，5.26亿是替税务局代收的。2019年4月1日后，税率调整为13%，加入售价没有变，那么计入报表中的收入为：38.14/1.13=33.75。大约增加的收入为：33.75-32.88=0.87亿。这还没有算实际销售的增长。如果实际销售再来个10%的增长，这个是数值可能会更大。我对2020年一季度持乐观的心态。这是乐观的一方面。
乐观的第二方面是：2020年1月6日期牛栏山提价了。营收和利润都会增加，提价能增厚多少利润，看看券商的研报就可以了。再就是山西生产基地投入使用。产能的提升，可能会降低预收款的比例。
悲观的地方。2020年可能会继续对房地产进行减值。可能会继续增收不增利润。不过我反而觉得这是一个好的方面。逐渐对地产进行减值，确认收入，确认费用。地产的剥离。能大大减少公司的财务费用。公司在2015、2016、2017年都没有对地产进行跌价准备，其实2018年计提了0.24亿，已经开始动手了。2019年直接计提1.09亿。为什么以前不计提，从2018开始计提，反而2019年计提更多，猜测是牛栏山现在卖的不错，化进程加速，而且完成了“四五”百亿目标。2020年是“四五”收官之年。让地产这个包袱，在“五五”计划中能减小些。毕竟现在腰杆子硬了。家底厚了，以前不敢做的事，现在可以做了。
不过对于地产，再说一句，2017年公司明确说过预计在2020年可以实现销售收入，2019年已经开始小部分确认了8.7亿，2020年地产应该会有大规模的收入确认，甚至可能成为2020年年报的一个亮点。来吧，英雄。
公司管理层没有持股，而且管理层任期到2021年底结束。加上2019年年底修改了公司章程。允许回购股票用于员工持股计划或者股权激励。这块应该不远了。或许就在“五五”的开局之年。
年报中描述：2019年是白酒快速发展的一年。呈现“两端强中间弱”的态势，即高端酒和民酒量价齐声，竞争优势加强。2019年营销工作在“深分销、调结构、树样板”总体思路指导下市场发展势头良好。但是实际情况感觉不是啊，毕竟营收才增加了10%。真没看到，但是通过运输费用的支出以及现实生活中去商超的观察酒的动销，的确卖的很不错，如果卖的不好断然不敢在2020年提价吧。母公司资产负债表中的应收账款占比非常小，存货变化也不大，足够说明酒卖的不错。
在2018年的股东大会上，管理层已经明确的说明了，公司不可能一直保持2018年的高增长。白酒业务2018年增长接近50%，公司白酒业务每年增长20%-30%还是能做到的。2019年是在2018高增长的基础上继续大幅增长，这个是有难度的。现在市场对顺鑫农业的重心，已经不再是2019年增长多少，而是通过提价，通过调结构，2020年，毛利的提升以及销售的增长才是关键。这应该就是2020年之后顺鑫农业股价涨幅在白酒里面大的一个逻辑吧。
四五计划的百亿目标已经超额完成了。是该调整下，准备好在五五计划发力了。换作你是管理层，在上阶段任务完成的情况下，你愿意高增长？然后为下一阶段的任务提高难度？不会。甚至2020年都不会高增长，目标也就是增长15%-20%。
酒卖的很好。还有加大推广力度，继续深耕市场以及营销。地产2020年将大幅确认。猪肉受非洲猪瘟影响，暂时也就这样了。（文章来源：中华网酒业）