中泰证券股份有限公司范劲松，何长天近期对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《古井贡酒：一季度表现符合预期，看好全年利润水平稳步提升》，本报告对古井贡酒给出买入评级，当前股价为283.8元。
古井贡酒(000596)
投资要点
事件1：公司发布2022年年报：2022年全年实现收入167.13亿元，同比+25.95%；归母净利润31.43亿元，同比+36.78%；扣非净利润30.67亿元，同比+40.27%。其中单2022Q4公司实现收入39.49亿元，同比+24.66%；归母净利润5.20亿元，同比+58.21%；扣非净利润4.88亿元，同比+71.62%。
事件2：公司发布202301季度报告，202301公司实现营业收入65.84亿元，同比增长24.83%；实现归母净利润15.70亿元，同比增长42.87%；实现扣非归母净利润15.45亿元，同比增长41.80%。
整体业绩好于预期。从动销的角度来看，公司22年实现收入167.13亿元，同比增长595%，202301实现营业收入65.84亿元，同比增长24.83%，整体来看好于预期。今年以来随着疫情管控的逐步放开，疫情影响消退后，春节档返乡湖同比往年来看有较大福度的提升，其中安微作为外出务工大省，今年在返乡湖的带动下，整体春节档用酒需求大幅提升：公司最为微滴龙头企业，在返乡潮的带动下公司省内认可度以及统治力进一步强化，根据渠道反馈春节档不仅在回款进度超往年，同时在库存、动销方面均好于往年：2301公司实现销售收现77.55亿元，同比增长25.76%，合同负债环比22年底增加47.45亿元，环比提升474.02%.我们认为主要系经销商渠道信心恢复明显，一季度对全年任务提前打款所致：省外来看公司22年全年加速推进全国化进程，提速省外市场发展，省外市场过去几年均保持较快增速：全年展望来看，我们认为随着消费场景的逐步复苏，公司在全国化进程中的持续加速，以及微酒龙头位置统治力持续加强，我们看好公司全年收入水平实现高增。
盈利水平超预期。从盈利水平的角度来看，22年公司实现归母净利润31.43亿元，同比增长36.78%，2301公司实现归母净利润15.70亿元，同比增长42.87%：从毛利率的角度来看，公司22年实现销售毛利率77.17%，同比提升2.07pcts，2301实现销售毛利率79.69%，同比提升1.77pcts：我们认为公司毛利率提升主要系产品结构提升所致，22年公司年份原浆系列实现销售收入121.06亿元，同比提升30.07%，其中毛利率同比提升1.31pcts至84.51%，根据渠道反馈，古16、古20产品在提价后省内梁道利润水平明显提升，助推省内渠道积极性以及动销表现，古8、古5等产品增速仍高于产品线平均增速：展望全年来看，我们认为在消费分层格加疫后场景修复，古井全年收入确定性将延续，看好公司全年盈利水平持续提升。
全年费用率有望持续下行。从费用率的角度来看，22年公司实现净利率19.46%，同比提升1.57pcts，2301实现净利率24.26%，同比提升2.80pcts；其中22年销售费用率同比下滑2.27pcts至27.93%，2301销售费用率同比下滑1.33pcts至28.83%；我们认为主要公司产品结构提升带动毛利水平持续上行，同时销售费用革在营收增长的同时被摊薄所致；展望全年来看，我们认为公司销售费用投放方面将保持稳定投放，看好销售费用率在营收高速增长的基础上摊薄，带动费用率水平进一步下行。
盈利预测：维持“买入”评级。中长期米右，古20高举高打势能前进，产品结构持续升级，费用率优化确保盈利能力稳步提升，看好公司内部管理水平不断提升，目前和洋河、今世缘等销售净利率略有差距，，未来有望逐步向同价位段其他标的看齐。考感到公司23年收入双百亿目标，我们调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为206、249、304亿元（2023-2024年前值为202/244亿元），同比增长24%、20%、22%，归母净利润分别为43、55、69亿元（2023-2024年前值为41/52亿元），同比增长37%、27%、25%，对应EPS分别为7.80、9.94、12.40元（2023-2024年前值为7.32/9.43），对应PE分别为35、28、22倍，重点推荐。
风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放线、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利43.34亿，根据现价换算的预测PE为35.25。（来源：证券之星）