五月白酒消费复苏 区域酒集中度再提升

时间:2020/5/23 8:42:12好酒头条

高端酒需求坚挺、批价稳定,库存水平合理。近期我们访问了华东、西南等地区的白酒经销商,高端酒中,飞天茅台需求刚性、批价2350-2400元,环比有所上涨,渠道库存多在0.5-1个月;普五批价小幅上行至920-930元,渠道库存1-1.5个月,随着终端需求改善+厂商严控发货,预计后续批价仍有上涨空间;国窖批价维持800元左右,需求稳步复苏,5月公司恢复配额、部分经销商近期将完成打款。区域酒动销复苏,库存去化后逐渐回落,看好后续反弹。

根据经销商反馈,江苏、安徽等地城市白酒动销率恢复至5成以上,乡镇恢复比率更高。洋河、今世缘、古井、口子、汾酒、水井等核心单品近期批价基本稳定,大部分厂商均重视库存去化,终端动销改善带动库存水平下移。

酒企分化复苏,机遇挑战并存。我们认为从今年白酒板块一季报可以看到以下几个亮点:1)虽然次高端出现下滑,但高端酒业绩坚挺,高端酒在黑天鹅事件中的韧性得以验证;2)名酒集中度持续提升,大体量的茅台、五粮液收入利润增速仍在双位数以上;3)白酒结构升级趋势延续,疫情冲击下名酒毛利率提升,酒仍是好生意;4)预收款降低,计划柔性考核。回款受疫情影响有所滞后,白酒预收款整体下滑,库存去化后更加合理良性,酒企以时间换空间;5)业绩稳健及具备化增长潜力的品种仍有望获得青睐。与此同时,一季报背后隐藏的风险在于部分区域小酒掉队的可能性。

在选股逻辑上,我们认为需紧握业绩稳健性和复苏速度两条线。从业绩稳健性的维度看,推荐高端酒和部分年度增长目标设定较高的品种。我们梳理了主要白酒企业年报中披露的2020年经营规划,其中茅台、五粮液、汾酒、今世缘、古井目标积极,面对疫情的负面影响彰显出较充足的信心,仍规划双位数以上的收入增长;洋河、水井力争收入保平,目标稳健合理;老窖、口子虽没有设置量化指标,但仍将积极应对行业竞争,力争市场份额提升。在复苏速度的维度上,从地域看,考虑到疫情的轻重程度,目前动销端的复苏和消费回补呈现西南→中部→东部的趋势。从消费场景看,白酒复苏出现团购→零售→宴会的趋势。此外,在左侧品种方面,建议关注洋河的复苏机会。

由于流动性宽松、整体通胀预期存在,加上两会临近可能带来刺激计划的预期,可选消费中有正增速的品种有望继续拉升估值,白酒板块有持续上行的动力。增值税率降低+提价+结构升级三重催化下带来了一波次高端及区域酒企的盛宴,站在目前时点,我们优先推荐:①拥有短期增速稳健性的品种,如贵州茅台(600519,买入)、五粮液(000858,买入);②有望出现消费回补的品种如泸州老窖(000568,买入)、今世缘(603369,买入)、古井贡酒(000596,买入)、山西汾酒(600809,买入),此外也建议关注左侧品种洋河股份(002304,买入)的复苏机会。(来源:东方证券)

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